【少薮派投资】反思新浪

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新浪私有化的新闻已经有一阵子了,许多人都在展望其私有化的真实目的。

有人说,新浪现在市值仅为26.33亿美元,不及子公司的三分之一,退市后重新出发有利于调高估值。

也有人说,新浪由于股权涣散,历史上发生过多次股权之争。在现在的新浪董事长执掌大权后,新浪治理层才逐渐稳固下来。当前经济形势下,新浪私有化的成本对照低,而且其账上有许多现金,可以花更少的钱拿到更多股权。

相比探寻新浪私有化背后的真实目的,笔者更感兴趣的是,从首家在纳斯达克上市的中国互联网公司到现在落寞退市,新浪升沉的运气给予我们的启示和教训。这或许是当下,更值得思索的一件事。

王志东的软肋

1988年,从北大无线电电子系结业的王志东加入。第二年他便自力研制出海内第一个适用化Window3.0,成为第一个写出Windows中文平台的员。昔时这款软件被选为北大方正七大功效之一,王志东一时名声大噪。

然而,北大方正并没有鼎力推广Window3.0。王志东深感气馁,便脱离了北大方正。

1992年,王志东和同砚开办新天地电子信息手艺研究所,任副总司理兼总工程师。极具手艺天禀的王志东,很快又自力研制出另一款中文平台软件——“中文之星”。

不外当中文之星最先盈利时,王志东和发生谋划理念上的分歧。王志东不善权力斗争,也无法说服对方,最后选择留下源代码独自脱离。

事业上的接连遇挫,让王志东有些死气沉沉。不外他在圈子里已经小著名气,许多平台都向他抛去橄榄枝,那时,首席工程师王缉志去职,四通想引入一名手艺大牛,便约请王志东加入。

或许吸收了前几回的失败教训,王志东对四通提出了几个要求:第一,自己不进入四通,可以自力确立新公司,四通对新公司举行投资;第二,保证资金正常运行;第三,除高新手艺以外,其他一律不做;第四,人权和财权自力控制,而且要给治理层股份。

四通很看好王志东,便准许了王志东的要求。于是,拿着四通团体给的500万港币、20%的干股,王志东建立了新浪的前身——四通利方信息手艺有限公司,担任总司理。王志东对手艺极其重视,几年后四通利方推出首家Internet中文平台richwin,迅速在微机中文平台软件市场占有了80%的市场份额。

不外研发需要大量的资金投入,四通给的500万港币很快消耗殆尽,四通利方陷入资金危急。在多次融资洽谈后,1997年,四通利方融到了华登投资机构650万美元的资金。此时,四通利方对治理层分发10%的股权,但王志东却自动提出不介入股权分配,效果他的20%股份被稀释到13%。从这里可以看出,王志东对股权与控制权之间的关系并不太敏感。

这次融资,除了获得华登带来的资金外,王志东尚有另一项收获。在华登的先容下,王志东和北美最大的中文网站——华渊生涯资讯网的总裁姜丰年碰面,最先商议相助事宜。那时王志东一心想扩大市场份额,合并在他看来是不错的选择。

1998年10月,在经由猛烈的谈判后,四通利方和华渊正式合并,王志东给合并后的新网站取名为“新浪”。王志东担任新浪总裁,姜丰年担任董事,第一任CEO是从外部挖来的沙正治。

此时,门户网站正大行其道,新浪得以迅速登上海内中文网站之首。之后,它又举行了两次对照大的融资:1999年2月,包罗高盛银行在内的外洋风投契构投资的2500万美金,这在那时是海内网络公司获得的最大一笔投资;11月,新浪又完成更大的一笔6000万美元融资。

接连的融资,让王志东原本13%的股份被不停稀释(也许在6%左右)。不外,那时新浪的估值急速上涨,王志东对自己稀释的股权不以为然。

许多人在首次创业时,对于股权控制在企业谋划中的主要性不甚领会。事实上,股权结构问题通常会给企业谋划埋下祸根。好比经常谈起,自己在大学时与国、李儒雄等几名同砚合资开办了三色公司。几名合资人把江湖义气带入企业谋划中,股权均分。效果相互之间在讨论问题时争吵不停,谁也不愿让步,股权上人人都一样,就这样,半年后三色公司就驱逐了。现在我们看到有些公司,虽然治理层可以出让股份,但其却不出让投票权,目的就是要保证公司的运营仍在治理层掌控之中,好比京东的首创人虽已不是京东团体最大的股东,但仍保留了79%的投票权。

首创人在开办一家企业时,除了在营业上具备高度敏感性外,还必须在股权上保持敏感。但王志东看待股权的感性态度,让他重新浪出局的宿命被悄然设定。

新浪上市,曹国伟首次亮相

随着公司的极速壮大,1999年,新浪上市被提上议程。昔时9月,王志东担任CEO,全力谋划赴美上市。这时,曹国伟意外加入了新浪。

上市之前,新浪正在接受普华永道的审计。效果卖力项目的会计师突然生病,身为审计司理的曹国伟只好顶替。一趟下来,曹国伟发现新浪的上市问题颇多。那时,凭证中国执法的划定,境内网络公司申请外洋上市,必须把涉及网络内容服务(ICP)的相关营业和资产星散出来。

在既定的执法条款下,新浪无计可施。曹国伟也感应头疼,“以前介入过许多家企业的上市,但就没见过新浪这么难的,给美国证监会的讲述就先后提交了八份。”

就在上市陷入僵局时,新浪COO茅道临看到曹国伟在企业治理结构上的才气,便对他说,“要不来新浪试试?”于是在茅道临的引荐下,曹国伟与王志东见了面。王志东对曹国伟的首次印象很好,称他是“脑子很清晰、极伶俐的人”。今后,曹国伟便正式加入新浪任职财政副总裁。

依附在财政领域积累的多年履历,曹国伟在一番仔细研究后,为新浪量身定制了一套上市方案,即在开曼群岛注册上市公司A,然后在海内设立一个外商独资企业、不包罗ICP营业的纯手艺公司B,同时再设立在海内真正谋划营业的C。A通过持股控制B,B又通过独家手艺服务协议控制C。这样一来,新浪上市的执法问题便迎刃而解。A上市后,可以使用关联生意将融到的钱通过B注入到C。

事实上,曹国伟设计的这套“新浪架构”,就是现在许多人熟悉的VIE结构。厥后,许多中国的互联网企业如、腾讯都接纳这种结构。这种结构最大的优势是,可以避开海内羁系对于外资的限制。

在某次采访中,曹国伟曾自满地跟主持人讲,“中国的互联网企业险些都在美国上市,这内里是有缘故原由的,由于基本上互联网公司接纳的都是VIE结构”。

2000年4月,新浪在纳斯达克上市。就在它上市的前一个月,纳斯达克指数到达5048.62的巅峰,互联网泡沫不停积累。同样,上市后新浪股价一起上涨,最高到达50美元,外洋市场对其资源显示也相当看好。然而好景不长,随着全球互联网泡沫的破灭,2001年新浪股票跌至1美元谷底。

股价暴跌,王志东成为被驱逐的工具。2001年6月1日,以段永基为首的新浪5名董事,在董事会上突然宣布免去王志东在新浪的一切职务,并要求新浪合并。王志东大惑不解,“在整个行业都在守候转机时,为什么单要求我能盈利”。

彼时,互联网泡沫破灭,资源方最先失去耐心,中国互联网频仍上演着类似王志东一样的“首创人出局”事宜。好比8848首创人王峻涛被资源方解职,在接受资源方派来的高管后,与董事会艰难周旋。

资源是理性的,而首创人对于自己的企业是有情绪的。首创人想借助资源让企业生长壮大,而资源是逐利的,除了取得应有的股权收益外,一旦企业生长不如意,其极有可能行使股权将首创人驱赶出局。二者既是相助也是博弈关系。对于企业首创人而言,需要对资源保持敬畏,在寻找资源时,应该在不容易失去企业控制权的条件下,按市场规则举行股权架构设计,同时最好寻找与自己理念一致的投资人。

两大股权战争

2005年2月8日,新浪在公布2004年整年财报后股价大跌。随后,盛人陈天桥迅速买入新浪19.5%的股份,提升为第一大股东,此前股份占比4.96%的第一大股东四通公司降为第二大股东。

一场在新浪身上睁开的,惊动一时的“盛大收购案”,即将打响。

盛大方面称,大肆买入新浪股份的目的是为了举行战略投资。那时,已经是新浪CFO的曹国伟还在外洋度假,听到这个新闻后立马回国。他很清晰,盛大的收购目的极其明确,就是冲着控制新浪的所有权,进而并购新浪而来。

在盛大公布声明的三天后,曹国伟迅速启动“毒丸设计”抵御盛大的“入侵”。毒丸设计划定,只要盛大再增持0.5%的股票,其他股东就有权半价购置通俗股。这样一来,盛大手中的股份便会稀释,从而降低了新浪被收购的风险。

曹国伟使出的这一招,是许多企业面临恶意收购时都市用到的应对之策。当收购方占有的股份到达10%~20%时,企业为了维护自己的控制权就会大量增发新股,收购方手握的股票占比便会下降,同时收购成本增大,最终无法实现控股的目的。

那时盛大的年营收才1.65亿美元,若是再继续增持将得不偿失。权衡之下,盛大选择不再增持,终止了对新浪的进一步收购。

这次应对外界收购的还击之战,来得并不轻松。曹国伟后往返忆,为了应对这次收购,最忙的时刻三天三夜没睡觉。固然,反收购的胜利也让新浪股价逐渐回升,而主导这场战争的曹国伟,在第二年最先担任新浪CEO兼总裁。

2008年4月,段永基卸任新浪董事长。今后,一场关于治理层持股的改造又拉开序幕。

由于历史缘故原由,新浪的股权漫衍一直十分涣散,治理层频仍更替。曹国伟曾坦言:网易是的,搜狐是张向阳的,腾讯是的,而新浪是无主之地,没有真正的老板。

为此,曹国伟感应十分困扰。一方面,他以为新浪股权涣散会给外界通报一些不良的信息,即新浪没有真正的老板,不敢做长线的器械。另一方面,他以为股权涣散会让许多人都想成为新浪的大股东,从而时不时在股权上做一些“动作”。

段永基卸任董事长后,曹国伟最先启动MBO,即治理层收购。他与治理层凑齐5万万美元,再加上其他三家机构的1.3亿美元,在外洋注册了新浪投资控股。今后通过新浪投资,曹国伟用1.8亿美元购入新浪约560万通俗股。

这样一来,新浪治理层持股9.4%,成为新浪的第一大股东,直接控制者,竣事了以往治理层频仍动荡的时代。这是中国互联网企业届的首例MBO,今后新浪才相对稳固下来。2012年,曹国伟正式担任新浪董事长。

频频挽狂澜于既倒,让曹国伟备受赞誉,《新周刊》曾评价:“他以制度立人,以市场立言,热情而镇定,缜密而坚贞,长于战略又精于战术。”

不外梳理新浪的生长历程后,笔者却有一种感受,这句评价并不完确。在曹国伟熟悉的财政领域,他在战略以及战术上都是一把能手,这在他辅助新浪设计VIE结构、击退盛大收购、完成MBO三大经典案例上都清晰可见。然则,进入互联网这片天地后,在详细的营业上,他却袒露出战略与战术上的头脑缺陷,这也导致了新浪近些年的衰退。

新浪落伍的泉源

现在新浪落伍已成事实。

二十年前,新浪是中国第一家在纳斯达克上市的中国互联网企业,稳居行业头部。现在在海内互联网企业排行榜中,它仅排名第十。

从财政上看,近些年新浪营收增速在急剧下滑。凭证新浪2017年~2019年的财报,新浪营收划分为15.84亿美元、21.08亿美元、21.63亿美元,同比增进划分为53.64%、33.11%、2.59%。

【少薮派投资】反思新浪

许多人以为,新浪走下坡路的基本缘故原由在于,新浪治理层松散、震荡,导致新浪无法对行业转变做出快速判断和久远决议。曹国伟也曾坦言,由于股权涣散,时常受到外部资源的骚扰。

简直,新浪曾在许多风口上显示得动作迟缓,好比,在被称为风口的社交、信息流、短视频等领域,微博本拥有许多时机和优势,但最终都没有掌握住。

社交领域,微博上的私信功效本可以做成一款单独的社交产物,然则直到2019年微博才推出内容社交平台“绿洲”,但此时社交盈利期早已已往。信息流领域,在门户网站衰落且受到信息流打击之时,新浪的反映也相当缓慢。短视频领域,虽然新浪在2013年就投资,花鼎气力结构短视频,但始终局限在微博体内。直到2017年,微博才最先自建短视频团队,不外此时行业赛道留给它的空间已经不多。

新浪也并非没有引领风口的能力。好比2009年,在曹国伟还没有完成MBO、加固稳固控制权时,新浪就推出了“新浪微博”内测版,这是门户网站中第一家提供微博服务的网站。今后,新浪微博在猛烈竞争中杀出一条血路,自此在微博领域坐稳霸主职位。

事实上,股权涣散、治理层震荡只是新浪衰落的缘故原由之一。在笔者看来,其基本缘故原由是,新浪缺乏对于“钱景”营业的前瞻性和执行力。

从商业的本质来看,一家企业要想延续生长,最主要的是看到钱在哪儿,以及怎样赚到钱。在这一点上,“门户三剑客”——搜狐、新浪、网易中,网易看得最为透彻和清晰,新浪与搜狐则不甚敏感。

有人评价,丁磊只做赚钱的生意。这在另一方面说明,他对行业看得加倍敏感和务实。随着门户网站衰落,他敏锐地发现网络游戏的盈利模式异常成熟且稳固,于是武断放弃门户全力投入游戏营业。凭证网易宣布的今年一季度财报显示,网易一季度营收171亿元人民币,游戏占比跨越8成。

门户衰落伍,搜狐本拥有畅游这一孝顺丰盛盈利的游戏筹码。然而搜狐却投入诸多精神到盈利不清晰的视频领域,效果陷入不停烧钱、不停亏损的魔咒。而丁磊判断视频领域“钱景”不显著,并没有介入其中,只是在教育、音乐等细分市场延续深耕。

反观新浪,在门户衰落伍先后在金融和房地产领域都有过涉猎,但这两大行业羁系风险以及行业颠簸都异常大,收入异常不稳固,新浪一度看不到钱在那里。微博,可以说是新浪做出的少有的、准确的决议,现在也成为它的。细分来看,在新浪2019年的营收中,微博营收为17.7亿美元,占了总营收的8成。

然则,现在微博的形势也不妙,增进放缓已成趋势:2017~2019年,微博营收划分为11.50亿美元、17.19亿美元、17.77亿美元,同比增进划分为75.37%、49.43%、2.82%。归母毛利润划分为3.526亿美元、5.718亿美元、4.947亿美元,同比增进划分为226.39%、62.18%、-13.49%。

在微博上新浪也没有找到有“钱景”的营业,其营收依然严重依赖广告。2019年,微博广告收入到达15.5亿美元,占整年收入的86%。然而,近年来微博广告收入的增速也在不停降低。

【少薮派投资】反思新浪

着实,广告是互联网中最低效的一种盈利模式。这种模式严酷依赖流量,同时与内容体验相违反。

当微博无法找到有“远景”的营业后,就只能把收入泉源都寄托到广告营业上,逐渐陷入流量陷阱,即一切营业围绕着流量开展,这就导致它的产物体验和公信力严重下降。

曾几何时,微博是社会舆论的发酵场,对于公共事务有着异常强的监视作用,真正施展着一家社交媒体应有的作用。然而,近几年微博为了增添广告收入,太过注重流量而忽视内容,效果平台精品感越来越弱,高质量声音越来越少,娱乐化、数据造假成为它撕不掉的标签。越来越多的用户逃离微博,已是一个不争的事实。

毫无疑问,新浪是一家在公司财政、架构上具有高度敏感性的企业,但这只是企业生计的基石,要想成为一家战略清晰且具有高生长性的企业,必须找到最适合自己的营业。这项营业首先自然是要挣钱的,同时也应该具有广漠生长远景。

管德鲁克以为,企业要想明确自身的使命和目的,就必须回覆清晰“我们的营业是什么,我们的营业将是什么,我们的营业事实应该是什么?”。

回覆了这些问题,或许新浪的落伍危急才气排除。